Аналитики убеждены, что теперь на первый план переместятся качество кредитных портфелей и юридическая чистота договоров. Кредиторы станут проверять заемщиков еще более тщательно, а опасения заложат в ставку, пишет журнал «BusinessWeek Россия»
Аналитики убеждены, что теперь на первый план переместятся качество кредитных портфелей и юридическая чистота договоров. Кредиторы станут проверять заемщиков еще более тщательно, а опасения заложат в ставку, пишет журнал «BusinessWeek Россия»
Российские банки один за другим вынуждены отказываться от самых развитых и привлекательных инструментов заимствования на международных рынках. Дело в том, что барьеры, воздвигнутые напуганными кредиторами, стали практически непреодолимы для заемщиков из развивающихся стран, а к ним консервативные инвесторы привычно относят и Россию. «Желание экономических агентов рисковать, предоставляя кредиты контрагентам или инвестируя в рыночные активы, снизилось», — констатирует Алексей Казаков, замдиректора департамента управления активами компании «Альянс РОСНО Управление Активами».
Вследствие американского ипотечного кризиса из трех способов заимствования, которыми еще два месяца назад активно пользовались российские банки: еврооблигации, секьюритизация и синдицированные займы — в меню остался лишь последний, освоенный еще в 1990-х.
Евробонды за «железным занавесом»
В первом полугодии аналитики прогнозировали всплеск активности банков по выпуску корпоративных долговых обязательств — евробондов. Данный вид займов является практически необеспеченным, а чтобы выйти на рынок с этой бумагой, необходимо иметь финансовую отчетность по международным стандартам (МСФО) и рейтинг международного кредитного агентства. Другими словами, деньги выдают практически «под честное слово» и в спокойные времена под относительно низкий процент. Однако последние полтора месяца спокойными не назовешь. «Доходность по евробондам выросла с 1-2% до 4-5% годовых в зависимости от качества заемщика, что делает заимствования подобного рода не то что невозможными, но просто очень дорогими, — поясняет Василий Федоров, директор департамента операций на финансовых рынках Номос-банка. — Дело не в кризисе ликвидности, а в кризисе доверия иностранных инвесторов к нам и друг к другу».
Если раньше сообщения о выпуске евробондов российскими компаниями появлялись чуть ли не ежедневно, то с 17 августа не было заключено ни одной сделки. Например, дебютный выпуск евробондов объемом 3 млрд рублей отложил Дойче банк. «Мы зарегистрировали выпуск в мае и планировали провести размещение в августе-начале сентября, поскольку осенью рынок традиционно активнее и наши бумаги вызвали бы интерес у инвесторов, — рассказывает вице-президент Дойче банка Михаил Вдовин. — Однако кризис ипотечных бумаг в Штатах и изменившаяся в результате него конъюнктура на международных и локальном рынках заставили нас пересмотреть сроки». Ранее размещение пятилетних евробондов в евро отложил и Банк Москвы «из-за волатильности рыночных условий».
Когда на рынках штормит, инвесторы уменьшают лимиты на объем операций с евробондами для заемщиков с развивающихся рынков, объясняет первый вице-президент Ассоциации региональных банков России Александр Хандруев. Но дело не только в том, что «развивающимся» доверяют меньше, теперь кредиторы с подозрением относятся и к рейтинговым агентствам, главным оценщикам надежности эмитента евробондов. «Они оказались недостаточно прозорливыми, чтобы предупредить о грядущем кризисе, поэтому инвесторы перенесли свои страхи и озабоченность на евробонды», — говорит председатель правления Евразийского банка развития (ЕАБР) Игорь Финогенов.
Рост ставки в 2-3 раза — это, конечно, нервная реакция, но, даже когда шок пройдет, осадок останется. Эксперты, беседовавшие с «BusinessWeek Россия», оценивают его в 0,5-1% сверх июльского уровня. «Кризис показал инвесторам, что существует разница между первым, вторым, третьим эшелонами с точки зрения надежности долгов, — говорит Вдовин из Дойче банка. — Если раньше ставки для компаний разных эшелонов не сильно отличались, то теперь рынок провел градацию: для первоклассных заемщиков ставки изменились, но не так существенно, как для компаний второго эшелона. Там заимствования могут стоить до 15% годовых».
Ни за какие деньги
Еще сложнее, чем с евробондами, ситуация с секьюритизированными займами. Здесь даже ставка не выросла, просто рынка не стало. Причем в тот самый момент, когда он резко шел в гору. Сегмент, которого три года назад в России еще не существовало, за первые шесть месяцев 2007-го достиг объема в $6,1 млрд.
Суть секьюритизации в том, что будущие поступления банка оформляются на специальное юридическое лицо (special purpose vehicle, SPV), ценные бумаги которого — кредитные ноты — и переходят в собственность кредиторов. Таким образом, банк, предоставляющий кредиты, перестает быть собственником портфеля активов и обеспечивает только его обслуживание, в частности, перечисление средств от заемщиков инвесторам. Поэтому в случае банкротства банка-оригинатора инвестору не нужно ждать результатов конкурсного управления: все средства по кредитам от заемщиков формируются в портфели и направляются на счета владельца, то есть SPV, которое и расплачивается с кредиторами, погашая свои бумаги. Держатели кредитных нот несут лишь кредитные риски конкретной бумаги, а не все риски оригинатора.
Другими словами, это более надежный инструмент, чем еврооблигации, поэтому на секьюритизированные займы ориентируются самые консервативные (и самые выгодные) кредиторы — пенсионные и страховые фонды. И когда выяснилось, что многие ипотечные кредиты, под которые выпускались кредитные ноты, оказались мыльными пузырями, эти инвесторы просто закрыли лимиты на секьюритизированные займы. «Кризис в США показал, что и рейтинговые агентства, и сами банки подошли безответственно к секьюритизации субстандартных кредитов, — говорит Хандруев. — С августа не было заключено ни одной сделки по секьюритизации». «Договоренности существуют, но когда они выйдут на финальную стадию, теперь неизвестно», — подтверждает Игорь Финогенов из ЕАБР.
Массовая волна отказов от секьюритизации ипотечных портфелей началась еще в июле. Одним из первых перенес секьюритизацию «ВТБ 24» (объем ипотечного портфеля не менее $500 млн). «Нам экономически выгодно перенести эту сделку на 2008-й, ориентировочно на II квартал. Сейчас банки-организаторы говорят, что мы сможем занять под LIBOR+1%, а наши внутренние ожидания — LIBOR+0,8%», — говорит Анатолий Печатников, член правления «ВТБ 24».
Отложил сделку и УРСА-банк-одна из крупнейших региональных организаций. «Сроки и условия проведения сделки станут понятны, как только появится определенность и стабильность на долговом рынке в целом. Сейчас УРСА-банк обсуждает возможность участия ЕБРР и DEG (Германская компания инвестиций и развития) в секьюритизации ипотечных кредитов на сумму $500-600 млн», — сообщил «BusinessWeek Россия» председатель совета директоров УРСА-банка Игорь Ким. Отложил секьюритизацию портфеля в 2 млрд рублей и банк «Московское ипотечное агентство».
Аналитики убеждены, что теперь на первый план переместятся качество кредитных портфелей и юридическая чистота договоров. Кредиторы станут проверять заемщиков еще более тщательно, а опасения заложат в ставку. Возрастут расходы на юристов, консультантов, увеличатся сроки проверок, это увеличит издержки, соответственно, вырастет и процент. «Выросшие риски заставляют участников повышать стоимость кредитования, причем это сказывается не только на росте самих ставок, но и на увеличении премии, которую кредитор прибавляет к ставке для компенсации специфических рисков заемщика», — говорит г-н Пивень. Впрочем, Игорь Финогенов из ЕАБР полагает, что рынок скоро оттает: «Паника имеет тенденцию волн, но это процесс затухающий, и к глубокой осени все успокоится, а на Рождество и вовсе забудется. Рынок будет исходить из того, что все недочеты, которые привели к проблемам, учтены и ставки упадут на прежний уровень». Его коллега из Номос-банка Василий Федоров осторожнее и раньше, чем через полгода, стабилизации на этом сегменте не ждет. Как и Сергей Гречишкин из «Кит Финанс»: «Мы планируем провести секьюритизацию ипотечного портфеля объемом от $200 млн, как только откроется рынок. И очень надеемся, что это произойдет к концу года».
Только для своих
Зато на рынке синдицированного кредитования все «в шоколаде». За I квартал текущего года российским заемщикам было предоставлено более $30 млрд в виде синдицированных займов — почти столько же, сколько за весь прошлый год. «В 1998-м после дефолта можно было синдицировать $30 млн, — говорит Дмитрий Поляков, старший кредитный аналитик „Ренессанс Капитала“, — а сегодня сумма займа в реальном секторе начинается от $100 млн, а в финансовом секторе нередко от $1 млрд». И объемы, по мнению Юлии Колесовой, вице-президента по работе с финансовыми институтами стран дальнего зарубежья Альфа-банка, будут только расти. Тем более сейчас на фоне затишья на долговом рынке, как утверждает Михаил Вдовин, спрос на синдицированные займы вырос.
Дело в том, что такие займы организует узкий круг профессионалов, глубоко понимающих происходящие на рынках процессы и полагающихся на собственный анализ заемщика, а не на его рейтинг. Поэтому и оформляются такие сделки за 1-3 недели (выпуск евробондов готовится несколько месяцев, а секьюритизированных бумаг — больше года). «Профессионалы отслеживают ситуацию и знают, что российская банковская система от случившегося кризиса не пострадает, — говорит Игорь Финогенов. — Фундаментальных причин для кризиса, которые могли бы поставить под сомнение возможность банков расплачиваться по своим обязательствам, эксперты не видят». Так что коррекции доходности не предвидится. Сейчас ставка для синдикаций колеблется на уровне LIBOR+0,7-0,8% годовых для крупных банков с высокими рейтингами, для более скромных игроков — LIBOR+1,4-1,5%.
Плюс комиссия за организацию сделки, которая добавляет к стоимости денег еще до 1%. Правда, как заявил аналитик ФК «Открытие» Валерий Пивень, вряд ли синдицированные кредиты смогут конкурировать с возможностями открытых размещений, таких, как евробонды и секьюритизированные. «Средний размер синдицированных кредитов традиционно меньше, чем средний размер размещаемых выпусков еврооблигаций. Однако в качестве временной меры они могут сыграть положительную роль», — уверен он.
«Конечно, если будет общее сжатие кредитного рынка, то это скажется и на объемах синдикаций. Но вероятно, что синдицированное кредитование, как менее рисковое, не попадет в полосу стагнации», — убежден г-н Хандруев. Несколько крупных сделок за последние дни — яркое тому подтверждение. Например, на прошлой неделе банк «Союз» получил синдицированный кредит в размере $50 млн на год. Тогда же о привлечении синдицированного кредита на $150 млн заявил Номос-банк. Сделка запускается двумя траншами одновременно сроком на один и два года: ставка по годовому кредиту LIBOR+0,7%, по двухлетнему — LIBOR+1%. «С учетом ситуации с ликвидностью на международном рынке мы расцениваем сделку как безусловно успешную», — говорит президент Номос-банка Дмитрий Соколов.
По мнению Александра Хандруева, дальнейшее развитие ситуации будет зависеть от того, как отреагируют рынки на недавнее снижение ставки ФРС. «Современные кризисы распространяются, как пандемия, перенос „вируса“ невозможно предсказать, — говорит он. — Если до сих пор „зараза“ приходила с развивающихся рынков Мексики, Бразилии, Азии, то сейчас пришла из США. И мир не нашел еще лекарства от спекулянтов и паники населения. Нужно подождать, не распространится ли „эпидемия“ по всему миру».
«Ставка LIBOR равномерно росла в течение года из-за постепенного ужесточения монетарной политики ЕЦБ, теперь темп роста ускорился», — продолжает г-н Пивень. А понижение ставки ФРС может лишь ослабить повышательный тренд, придать ему ползучий характер, считают эксперты. Но даже если «вирус» не распространится, эксперты уверены, что темпы роста в банковском секторе замедлятся: инвестиции в эту сферу в течение ближайших нескольких месяцев сократятся, деньги уйдут в более надежный и обеспеченный бизнес, например, в нефтегазовый сектор, электроэнергетику, телекоммуникации.
Светлана КИРЕЕВА, София ЗЫРЯНОВА
Журнал «BusinessWeek Россия»
Источник: point.ru