На рынке обращаются лишь привилегированные акции Транснефти, а потенциал роста капитализации в случае продажи государством части своего пакета пока слишком неоднозначен. Мои расчеты показали, что акции компании справедливо оценены рынком. Рекомендация по привилегированным бумагам — «держать». Целевой уровень цены составляет 55,9 руб.
На рынке обращаются лишь привилегированные акции Транснефти, а потенциал роста капитализации в случае продажи государством части своего пакета пока слишком неоднозначен. Мои расчеты показали, что акции компании справедливо оценены рынком. Рекомендация по привилегированным бумагам — «держать». Целевой уровень цены составляет 55,9 руб.
Транснефть является естественным монополистом по транспортировке нефти на просторах нашей необъятной родины. По системе компании ежегодно прокачивается около 90% всего добытого в РФ черного золота. Протяженность нефтепроводов Транснефти превышает 50,2 тыс. км (больше только в США), а общая длина нефтепродуктопроводов — 18,8 тыс. км. Причем в 2011 году пропускная мощность всей системы трубопроводов была использована полностью: по ним было прокачано 470 млн тонн нефти (+0,75% г/г).
Недавно компания опубликовала новую стратегию развития до 2020 года, которая отразила последние и грядущие тенденции российского нефтяного сектора. Добыча нефти стабилизируется (ну, или будет расти незначительными темпами), таким образом, нефтепроводная сеть Транснефти после завершения текущих проектов приблизится к профициту мощностей.
На сегодняшний день ведется строительство ВСТО-2, которое продлится до конца 2012 года, до 2017 года планируется завершение строительства трубопровода Заполярье—Пурпе, идет сооружение второй ветки трубопровода Тихорецк—Туапсе для увеличения поставок нефти на Туапсинский НПЗ.
Главным долгосрочным проектом является Заполярье—Пурпе—Самотлор, поэтому в ближайшие 10 лет браться за новые нефтетранспортные начинания компания не собирается. Новым приоритетом становятся нефтепродуктопроводы. Транснефть планирует потратить 125,2 млрд руб., чтобы к 2020 году по сети нефтепродуктопроводов прокачивать 54,5 млн тонн топлива (+77% к 2010 году). Самым крупным является проект Юг (Сызрань—Саратов—Волгоград—Новороссийск) стоимостью 85 млрд руб., который соберет НПЗ Роснефти, Лукойла и ТНК-ВР. Таким образом, CAPEX компании значительно снизится до 2020 года — примерно с 240 млрд рублей в 2011 году до 145 млрд рублей к 2020 году.
Финансы пока поют романсы
До сих пор операционные расходы компании росли опережающими темпами. Транснефть испытывает сложности с контролем своих издержек. Увеличение расходов и замедление роста тарифов в ближайшем будущем повлекут за собой сокращение рентабельности. Операционная рентабельность снизилась с 48% в 2009 году до 37% в 2010-м и, согласно моему прогнозу, составит 34% по итогам 2011 года. В 2013 году, после завершения строительства ВСТО-2, резко сократятся расходы компании на транспортировку нефти по железной дороге, и рентабельность компании вырастет до 40% и будет находиться на таком уровне до 2020 года.
Дивиденды: есть надежда на лучшее
Хотя дивидендная доходность компании остается на крайне низком уровне и не превышает 1%, после завершения реализации крупных проектов свободный денежный поток восстановится. В абсолютном значении дивиденды компании могут вырасти вдвое к 2014-2015 году из-за роста выручки и необходимости выплачивать 10% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по префам. Также стоит рассчитывать на увеличение дивидендных выплат в случае сокращения доли государства в капитале компании до контрольной.
Оценка: выгода от IPO пока неочевидна
Я использовал модель дисконтирования дивидендов для оценки привилегированных акций Транснефти после прогнозирования финансовой отчетности компании до 2020 года. Полученная целевая цена составила 55,9 руб., а потенциал снижения от текущих цен — 1%. Стоит отметить, что уже довольно длительное время бумаги компании оцениваются рынком, исходя из роста привлекательности обыкновенных акций после возможного IPO. Чтобы подтвердить это предположение, я оценил префы, используя DCF-модель. При этом предполагается:
• сокращение государственной пакета до контрольного в 2014 году,
• выравнивание дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям,
• рост дивидендных выплат по РСБУ с текущих 10% до 11,5% от чистой прибыли в 2020 году,
• дисконт привилегированных акций к обыкновенным в 50%.
Полученная таким образом целевая цена префов составила 83,573 руб., потенциал роста — 59%. Тем не менее этот сценарий событий я рассматриваю как чрезмерно оптимистический со слишком многими переменными в перспективе нескольких лет и оставляю за акциями рекомендацию «держать».
Полная версия исследования доступна по ссылке, а здесь вы найдете материалы по другим компаниям в покрытии:
Татнефть, Роснефть,
Новатэк,
Газпром,
Лукойл,
Башнефть,
Газпром нефть,
Сургутнефтегаз.
Источник: investcafe.ru